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董德志:平银转债率先发行 业绩预告接踵而至

时间:2019-09-27 16:31:54

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市场回顾

市场小幅反弹,转债继续拉估值:上周市场小幅反弹,沪指全周收涨1.65%,上证50指周涨2.67%,创业板指周涨0.63%。板块方面,28个板块涨多跌少,食品饮料(+5.64%)、采掘(+4.35%)、钢铁(+4.27%)涨幅相对较大,通信(-2.13%)、国防军工(-1.90%)、电子(-0.94%)等前期上涨板块出现一定幅度的下跌。

上周中证转债指数上涨0.37%,我们计算的转债指数(含EB)上涨0.29%,平价指数上涨0.84%,平均转股溢价率上行0.5个百分点,平价80元以上的转债平均转股溢价率上行1.04个百分点至11.8%。个券来看,鼎信领涨,受正股拉动全周鼎信转债收涨8.35%,其次,天马下修转股价拉动转债上涨3.43%,此外济川、凯发、三一涨幅也居前,而盛路、崇达、杭电跌幅较大。

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估值一览

图3:转债估值(截止日为2019/01/18)

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条款进度

截至目前,共88只转债已进入转股期,2只转债已进入回售期(江南、格力),71只转债已满足下修条款。本周将有海澜、盛路、德尔转债进入转股期。

图4:转债条款进度(截止日为2019/01/18)

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转债策略:平银转债率先发行,业绩预告接踵而至

上周平银转债260亿发行,我们的申购价值分析报告为《兼具YTM及弹性,建议积极申购》。从平银转债条款来看,债底94.31元,面值对应YTM 2.87%,初始平价89.04元,溢价率12.31%,可以说是兼具较厚的到期收益率和不错的弹性,评级AAA可质押,规模大流动性好,具备较高配置价值,预计大部分机构都将参与打新。往后看,还有交通银行、江苏银行、中信银行、浦发银行、民生银行等大规模转债新券待发,普遍问题是正股股价破净,发行初始转股价受到每股净资产的限制,股性均将较弱。这里需注意的一个细节是,转股价的底价限制为最近一期经审计每股净资产,而上市公司仅年报是经审计财务数据,半年报和季报均未经审计,因此若在2018年年报公布前发行,则发行转股价将按2017年年报每股净资产,若在年报季后发行则初始转股价将稍有抬升(上市银行1随州哪家医院治疗儿童癫痫病好8年净资产均有上升),这也是平银转债在1月发行的优势所在。目前来看,另外可能在年报季前发行的是交通银行、江苏银行,其中交通银行可转债若按2017年BPS及当前股价估算初始溢价率为37.6%,较平银转债股性更弱,预计在利率条款上将有更高的补偿。

另外,从上周开始上市公司陆续公布2018年业绩预告,高峰将集中在本月中下旬。从上周已公告的五家来看,对比市场预期,山鹰、万顺略超预期,高能符合预期,宝钢股份略不及预期。

其中,山鹰纸业预计2018年公司实现归母净西安青少年癫痫症状表现有什么利润33.8亿元,同比增长68%,对应Q4单季度实现归母净利润10.6亿元,同比增长82%,略微超出市场预期。2018年公司业绩增长一方面受益于不断加强全国范围内废纸回收渠道的拓展、优化工艺与原料配比带来的成本领先优势,另一方面源自北欧纸业、联盛纸业并表所带来的营收规模增长,公司预计2018年北欧纸业与联盛纸业贡献净利润约6.3亿元。

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宝钢股份预计2018年实现归母净利润206.7-214.7亿元,同比增长8%-12%,对应四季度归母净利润49.22-57.22-亿元,环比下滑0.28%-14.22北京癫痫医院比较好%。相较wind一致预期中值,全年业绩略低于预期。主要源于四季度大宗商品价格高位回落,不同钢材品种间盈利开始出现分化,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势,热轧板、冷轧板吨钢毛利下滑明显,而公司产品结构中热轧及冷轧合计占比超80%。

关注本周及下周公司业绩预告。

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